“多元化辦醫(yī)已經(jīng)歷30余年探索，其間民營醫(yī)院由野蠻生長到踏上主流之路，集團(tuán)化品牌化運(yùn)作已經(jīng)基本成型，各類高端服務(wù)布局逐漸加速?！迸d業(yè)證券一名醫(yī)藥分析師如是說。
近年來，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的高峰期。社會(huì)資本通過各類模式參與公立醫(yī)院改制，民營醫(yī)院的收購項(xiàng)目也在大張旗鼓的進(jìn)行中。一些原本在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域并不見長的PE/VC也按捺不住，投身于此。
有關(guān)產(chǎn)業(yè)與資本實(shí)驗(yàn)室在長期關(guān)注醫(yī)院收購的項(xiàng)目后發(fā)現(xiàn)，無論民營或公立醫(yī)院，都不是社會(huì)資本或者PE們最終的目的地，事實(shí)上，這些醫(yī)院標(biāo)的更多意義上是用來串起整條大健康產(chǎn)業(yè)鏈的重要棋子。
最近一周極熱門的弘毅投資與楊思醫(yī)院的并購案就是最新鮮的案例。
挑戰(zhàn)上海最大綜合類民營醫(yī)院
10月8日，弘毅投資完成了對(duì)上海最大的民營醫(yī)院--楊思醫(yī)院的控股計(jì)劃。這意味著弘毅投資正式開啟了民營醫(yī)院投資的動(dòng)作。
一位弘毅投資內(nèi)部人士在接受理財(cái)周報(bào)記者采訪時(shí)稱，“進(jìn)軍民營醫(yī)院這個(gè)表達(dá)是不太準(zhǔn)確的，事實(shí)上楊思醫(yī)院只是我們的一個(gè)模板，弘毅將會(huì)在這個(gè)起點(diǎn)上進(jìn)行醫(yī)療產(chǎn)業(yè)布局?！?br />
的確，此次收購項(xiàng)目并非弘毅投資親自掛帥，而是由旗下的弘和醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)出馬。據(jù)上述人士介紹，事實(shí)上，弘和醫(yī)療是弘毅投資為涉足大健康產(chǎn)業(yè)而成立的醫(yī)療資源整合平臺(tái)，由曾任北大腫瘤醫(yī)院的副院長張曉鵬出任CEO.如此專業(yè)的團(tuán)隊(duì)資質(zhì)可以看出弘毅投資在該產(chǎn)業(yè)上的慎重及決心。
當(dāng)問及為何選擇楊思醫(yī)院作為標(biāo)的時(shí)，該人士表示，我們從品牌影響力，醫(yī)護(hù)人員的資質(zhì)結(jié)構(gòu)，包括重點(diǎn)科研基礎(chǔ)都進(jìn)行了非?？b密的考察和研究。
不過，這顯然對(duì)弘毅投資而言又是一項(xiàng)艱巨的挑戰(zhàn)。大多數(shù)PE選擇民營醫(yī)院標(biāo)的時(shí)，通常會(huì)考慮有特色的專科型醫(yī)院。如在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域稔熟于心的鼎暉創(chuàng)投，投資的安琪兒婦產(chǎn)醫(yī)院、新世紀(jì)兒童醫(yī)院、伊美爾整形美容醫(yī)院，康寧精神醫(yī)院等四家連鎖?？漆t(yī)院。而綜合類民營醫(yī)院似乎鮮有PE涉及。況且，近年來，上海地區(qū)的專科類民營醫(yī)院如雨后春筍，弘毅投資何必舍易求難？
弘毅投資相關(guān)人士透露，對(duì)于收購綜合類民營醫(yī)院所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和困境他們并非沒有考慮?！霸诒M職調(diào)查等一些客觀數(shù)據(jù)的考察上做足了準(zhǔn)備，對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，我們覺得壓力不算很大?！?br />
而避開專科類醫(yī)院的原因，更多還是出于對(duì)醫(yī)院資質(zhì)的考量。
一位從事醫(yī)療投資的PE人士向理財(cái)周報(bào)記者透露：“不少民營醫(yī)院直接移植于民營企業(yè)的家族式管理、急功近利甚至唯利是圖的不誠信行為，容易動(dòng)搖員工對(duì)未來的預(yù)期，進(jìn)而造成人才流失，加劇醫(yī)院的生存壓力形成惡性循環(huán)。許多?？菩偷拿駹I醫(yī)院都是打一槍換一個(gè)地方，專業(yè)技術(shù)人員多為聘用制，對(duì)資歷的要求未有嚴(yán)格的把控，而管理上有太多邊界不清的操作。底薪+提成模式是醫(yī)護(hù)人員最重要的收入來源，必然誘導(dǎo)普遍性的短期行為，很難培養(yǎng)起對(duì)醫(yī)院的歸屬感和忠誠感，一代莆田系的崩裂就是最好的例子?！?br />
上述人士認(rèn)為，大多數(shù)PE之所以選擇專科型民營醫(yī)院，更多是出于對(duì)短期快速盈利目的的考量。綜合性醫(yī)院的資源整合包括多科室之間的平衡關(guān)系往往較難實(shí)現(xiàn)快速盈利，如果PE團(tuán)隊(duì)中沒有醫(yī)療專業(yè)人士掌舵，爛攤子現(xiàn)象會(huì)更多
顯而易見，弘毅資本盯上楊思醫(yī)院，正是看中其成熟的運(yùn)營模式。
據(jù)悉，楊思醫(yī)院作為上海市最大的民營綜合醫(yī)院，屬于非營利性二級(jí)綜合醫(yī)院，目前開放床位420張，醫(yī)院現(xiàn)有員工670余名，85%為專業(yè)技術(shù)人員，開設(shè)22個(gè)一級(jí)科室和72個(gè)二級(jí)專業(yè)科室。而弘毅資本之所以有這樣的魄力敢于挑戰(zhàn)綜合類醫(yī)院，也是由于團(tuán)隊(duì)中有張曉鵬這樣的專業(yè)CEO.
與公立醫(yī)院不同的是，社會(huì)辦醫(yī)之下的民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)的實(shí)際盈利能力是社會(huì)資本投資醫(yī)院的源動(dòng)力之一，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)與醫(yī)藥行業(yè)其他細(xì)分行業(yè)相比，其主要特征是重資產(chǎn)，高杠桿，凈利率水平并不高（財(cái)務(wù)制度有影響），但經(jīng)營性現(xiàn)金流好，單體醫(yī)院業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)定，在醫(yī)院管理集團(tuán)醫(yī)院數(shù)量快速增長期往往能夠?qū)崿F(xiàn)跨越式發(fā)展。
從外圍藥企到核心醫(yī)院，打通產(chǎn)業(yè)鏈
盡管此次收購楊思醫(yī)院是弘毅投資在該領(lǐng)域的第一次嘗試，這并不意味著弘毅對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的布局剛剛開始。
事實(shí)上，作為聯(lián)想系重要的投資團(tuán)隊(duì)，制藥行業(yè)始終是其關(guān)注的幾大重要領(lǐng)域之一。而弘毅早在多年前就啟動(dòng)了對(duì)藥企的并購舉措。
如今在二級(jí)市場(chǎng)赫赫有名的石藥集團(tuán)，就是弘毅資本麾下一員。
當(dāng)時(shí)，由石家莊市國資委全資控股的石藥集團(tuán)是國內(nèi)規(guī)模最大的原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，總資產(chǎn)80億，擁有15家全資或控股子公司。但隨著青霉素、頭孢類抗生素的降價(jià)及限制使用，業(yè)績下滑嚴(yán)重。弘毅投資正是瞄準(zhǔn)了其處在下滑期進(jìn)入，獲得最佳時(shí)機(jī)。
重組后的石藥集團(tuán)成為了醫(yī)藥國企改制的成功案例，在二級(jí)市場(chǎng)重現(xiàn)其活躍度。
此外，弘毅還曾斥資2.1億元控股了南京先聲藥業(yè)31%的股權(quán)，僅僅1年半以后，弘毅就將這家在中國內(nèi)地僅居二線地位的制藥企業(yè)推上了華爾街。先聲藥業(yè)成為第一個(gè)在紐交所上市的中國化學(xué)生物醫(yī)藥公司，成功募集資金2.26億美元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)亞洲最大規(guī)模的醫(yī)藥公司IPO紀(jì)錄。
隨后，弘毅資本又相繼入資康臣藥業(yè)和滇虹藥業(yè)兩家有特色中藥制造企業(yè)。
然而，這些收購名單，似乎并沒有為弘毅建立起一個(gè)完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)城堡，看似成功的收購案例背后，多少有一些松散的成分。但有了這些藥企的鋪路，似乎更能理解它此番收購醫(yī)院的舉措。
“醫(yī)院處于整條產(chǎn)業(yè)鏈的核心，強(qiáng)勢(shì)地位無可撼動(dòng)?！鼻笆雠d業(yè)證券分析師一語中的，“由于目前醫(yī)院端整體供給不足，也造成了醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈中的終端強(qiáng)勢(shì)壟斷地位。從醫(yī)院與產(chǎn)業(yè)鏈其他主體間的關(guān)系來看，對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)來說，以藥品生產(chǎn)企業(yè)為例，在升級(jí)招標(biāo)此采購的基礎(chǔ)上，實(shí)際上是醫(yī)院決定了企業(yè)最終可以銷售的品種，數(shù)量甚至是價(jià)格?！?br />
而對(duì)于流通企業(yè)，醫(yī)院可以自主選擇配送企業(yè)，并且借由回款對(duì)流通企業(yè)保持了強(qiáng)勢(shì)的地位，而對(duì)于患者，由于醫(yī)患關(guān)系的嚴(yán)重信息不對(duì)稱，醫(yī)院成為了醫(yī)療服務(wù)的試劑決策者。
這樣一來，對(duì)布局健康產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)或PE而言，擁有醫(yī)院就等于擁有了最重要的控制權(quán)?？梢詫⒅笆召彽尼t(yī)藥生產(chǎn)公司打通成一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，不再是一個(gè)個(gè)散落在外的個(gè)體，而醫(yī)院則是這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中的主體。“
而據(jù)弘毅投資內(nèi)部人士透露，目前弘和醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)已在積極籌備下一步的資源整合項(xiàng)目，由此敏感階段，不方便透露此次收購楊思醫(yī)院的具體估值。
在弘毅投資進(jìn)入之前，楊思醫(yī)院的控股方是上海維康投資管理有限公司，股東涉及5個(gè)自然人及港臺(tái)資本捷穎控股有限公司，投資金額達(dá)3億元。由此可以推測(cè)，弘毅此次收購的金額不會(huì)低于3億。
PE搶食大健康產(chǎn)業(yè)資源
在PE行業(yè)里，對(duì)醫(yī)院成功投資的案例屈指可數(shù)，核心原因在于醫(yī)院的投資周期較長，往往與PE基金的期限不匹配，退出方式也尚待摸索。但包括鼎暉創(chuàng)投和紅杉資本在內(nèi)的幾乎所有投資醫(yī)院的PE都將目標(biāo)鎖定”大健康產(chǎn)業(yè)“.不同的PE在布局上又有著怎樣的思考邏輯？
鼎暉創(chuàng)投作為業(yè)內(nèi)較為成熟的投資醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的PE ,通過幾年的收購動(dòng)作，漸漸在醫(yī)療器械、醫(yī)藥制造、醫(yī)院，甚至生物疫苗子行業(yè)中逐步滲透，覆蓋醫(yī)療整體行業(yè)。在收購醫(yī)院方面，鼎暉較成功的模式是”?？菩?-連鎖醫(yī)院“.同時(shí)進(jìn)一步形成了醫(yī)院+健康管理中心的雛形。
以中高端兒童全科為主，搭配高端產(chǎn)科的連鎖醫(yī)院集團(tuán)--新世界（9.41, -0.11, -1.16%）兒童醫(yī)院是鼎暉摸索出的樣板。鼎暉以”新世紀(jì)“為品牌、以北京新世紀(jì)兒童醫(yī)院為模式，與北京、天津、成都、蘇州和大連當(dāng)?shù)刈詈们椅ㄒ坏墓⑷變和t(yī)院及婦產(chǎn)醫(yī)院合作。
該項(xiàng)目的合伙人何欣坦言，要對(duì)醫(yī)院進(jìn)行投資首要考慮的一個(gè)問題是是否有連鎖擴(kuò)張的能力，在當(dāng)時(shí)擬投資新世紀(jì)兒童醫(yī)院時(shí)還僅僅只運(yùn)營著一家醫(yī)院。對(duì)于健康管理中心的投資，鼎暉采用的是同一套理念，正處在擬上市階段的慈銘體檢正是由其作為幕后的主要推手。
令人咂舌的是，鼎暉自2004年投資了慈銘體檢，10年的等待期在PE界內(nèi)實(shí)屬少見。
當(dāng)時(shí)慈銘體檢尚只有三家分店，而如今慈銘體檢在全國已經(jīng)有六十家分支機(jī)構(gòu)，已成為國內(nèi)最大的體檢機(jī)構(gòu)之一。鼎暉之所以選擇連鎖化的模式，是出于對(duì)醫(yī)院的投資周期長，短期的回報(bào)能力較弱的考量。而且，醫(yī)院的前期投入資金很大，單獨(dú)一家的盈利能力有限，如果形成了連鎖的醫(yī)療集團(tuán)，則能獨(dú)立上市，方便將來PE退出。
與弘毅投資第一步就投資綜合類醫(yī)院不同的是，鼎暉創(chuàng)投在?？菩歪t(yī)院累積了一定的管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)后，開始將觸角伸向遠(yuǎn)端，未來延伸至養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)只是時(shí)間問題。鼎暉這種模式與中信系的醫(yī)療布局基本雷同。有了醫(yī)院的支撐，健康養(yǎng)老中心的運(yùn)作會(huì)更加順暢，最終形成醫(yī)養(yǎng)結(jié)合的模式。
紅杉資本是另一家在醫(yī)療領(lǐng)域表現(xiàn)活躍的PE.醫(yī)療健康是紅杉資本排名第二位的投資領(lǐng)域，在整體投資領(lǐng)域約占比25%.
<廣告> 但有別于弘毅投資和鼎暉創(chuàng)投的是，紅杉的項(xiàng)目大多集中在收購醫(yī)院，在制藥企業(yè)、醫(yī)療器械以及藥品流通企業(yè)的投資上罕有作為。醫(yī)院投資方面，紅杉多停留在?？菩兔駹I醫(yī)院層面，曾與鼎暉一起投資安琪兒高端產(chǎn)科。不過，有業(yè)內(nèi)人士透露，紅杉已開始進(jìn)軍綜合型醫(yī)院，有兩家標(biāo)的正在進(jìn)行中。
而在今年6月，紅杉資本中國基金合伙人周逵宣布，其已經(jīng)完成北京盛諾一家醫(yī)院管理有限公司的A輪投資，進(jìn)入高端跨國醫(yī)療市場(chǎng)。北京盛諾一家醫(yī)院管理有限公司已與美國聯(lián)盟醫(yī)療體系國際部（簡稱PHI）達(dá)成了獨(dú)家合作協(xié)議，共同推出首款針對(duì)國人赴美就醫(yī)的癌癥評(píng)估服務(wù)項(xiàng)目。
紅杉資本內(nèi)部人士透露，現(xiàn)階段，在跨國就醫(yī)領(lǐng)域目前雙方是排他性合作，而出國醫(yī)療咨詢服務(wù)行業(yè)未來將會(huì)有爆發(fā)性的增長。對(duì)于這個(gè)預(yù)估，不少業(yè)內(nèi)人士都持保留意見。但從紅杉的舉動(dòng)可以看出它在醫(yī)療領(lǐng)域布局的不同理念，相較于鼎暉或者弘毅而言，紅杉的投資更看重快速盈利，對(duì)熱門行業(yè)追捧的快速反應(yīng)能力優(yōu)于同行，亦步亦趨的布局方式恐怕不是它所擅長。因此，紅杉的嗅覺更多放在短期回報(bào)上，投資邏輯上很難找到傳統(tǒng)意義上的脈絡(luò)。
